东吴证券股份有限公司孙瑜,李昱哲近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《2023年报点评：业绩符合预期，改革成效显著》，本报告对燕京啤酒给出买入评级，当前股价为9.76元。
燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司发布2023年报，全年实现营收142.1亿元(yoy+7.7%)，归母净利润6.4亿元(yoy+83.0%)，扣非归母净利润5.0亿元(yoy+84.2%)，非经常性损益波动主要为政府补助增加所致。23Q4单季度营收18.0亿元(yoy-4.4%)，归母净利润为-3.1亿元(上年同期为-3.2亿元)，扣非归母净利润-3.7亿元(上年同期为-3.6亿元)，公司业绩高于此前预告中枢，减亏收效显著。 啤酒业务量价齐增，U8保持高增长。2023年公司啤酒业务收入同比增长7.5%，其中吨价同增2.8%至3,322元；销量达394万千升，同增4.6%，大单品U8同比增长超36%，销量达53万千升。分结构看，2023年公司中高端产品收入同比增长13.3%，收入占比啤酒整体达66.3%(yoy+3.4pct)，毛利率43.9%(yoy-1.9pct)；普通产品收入同增-2.3%，毛利率29.0%(yoy+3.0pct)。2023Q4单季公司销量因淡季现饮市场需求走弱同比-2.4%，预计吨价-2%，预计U8延续良好增长势头。分区域看，2023年公司主力市场华北地区收入同比增长7.5%，华南/华东/华中地区收入分别+6.8%/35.6%/-10.5%，全年经销商数量达8,534家(同比2022年净增261家)。 改革成效持续兑现，盈利表现亮眼。2023年公司整体毛利率达37.6%(yoy+0.2pct)，全年销售/管理/研发三项费用率分别同比-1.3/+0.7/-0.1pct。公司优化持续，2023年员工数量为21,405人(同比减少2,303人)，辞退福利增加1.38亿元，相关一次性费用增加致管理费用率同比提升。分子公司看，桂林漓泉/福建惠泉收入同比增长6.2%/持平，净利率分别增长2.9pct/1.4pct。2023年公司整体净利润8.55亿元，其中漓泉&惠泉净利润7.41亿，其他子公司近年来首次转盈，实现净利润1.14亿元。2023年公司整体所得税率17.7%(yoy-3.2pct)，减亏成效显著，2023年公司归母净利率达4.5%(yoy+1.9pct)。 盈利预测与投资评级：展望2024年，我们预计U8大单品保持良好增长，燕京V10、漓泉1998、鲜啤2022、新雪鹿等多元大单品矩阵带动公司量价齐升。公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，改革减亏成效有望持续兑现。我们维持公司2024-26年归母净利润预测9.0/11.7/14.3亿元(2024-26年归母净利润增速为40%/30%/22%，对应净利率分别为5.8%/7.1%/8.2%)，最新收盘价对应2024-2026年PE为31/23/19倍，看好公司长期成长性，盈利能力仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，现饮场景复苏不及预期，改革成效不及预期，食品安全，原材料成本波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安陈力宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.75%，其预测2024年度归属净利润为盈利9.25亿，根据现价换算的预测PE为29.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为12.92。
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