永安期货:动力煤底部区域尚未探明 但空间有限

永安期货:动力煤底部区域尚未探明 但空间有限

  来源:永安研究

  童柳荫

  从业资格:F3063454

  摘要:

  1、估值:

  动力煤主力合约价格处于供给侧改革以来的中性水平,绝对估值较为中性;动力煤与焦煤比值处于动力煤合约上市以来最低值,与原油比值相对中性,相对估值中性偏低。

  ZC2105贴水25,基差处于中性水平,整体期货估值相对中性。

  整体来看,动力煤主力合约估值较为中性。

  2、中短期驱动:向下

  供给端:国内产量在3月到达一个小高峰,安检趋严成为常态的背景下,“两会”造成的供应减量或将较为有限;进口煤通关依然处于高位。

  需求端:“就地过年”或导致开工提前,但需求淡季即将到来,电厂库存已至中性水平,在当前价格水平下,补库动力不足。

  3、长期驱动:向上

  正如我们在年报中提及的那样,2021年中国经济增速可期,动力煤价格底部将有明显抬升,在期现价格均大幅下跌之后,继续下跌的空间或将较为有限。

  正文:

  一、“两会前”供给端减量影响有限

  煤矿复工复产,原煤产量有望快速回升。2020年年底以来,政策层面多措并举促保供,国内原煤产量得到明显回升,内蒙产量甚至在“倒查20年”余威仍在的情况下出现大幅增长,去年11月已同比转正,因此,在无政策干预的情况下,中短期煤矿生产将回归季节性。

  季节性来看,3月原煤产量为一个小高峰。除2020年外的其余年份里,“两会”举办月份常常在3月,但从产量走势来看,3月原煤产量较2月有大幅提升,并在年内前4个月里单月产量最高,叠加近几年安全检查一直处于高压状态,内蒙刚刚经历“倒查20年”,整体安全检查对煤炭产量的影响逐步减弱。

  图1:国内产量(1-2月在无单月数据情况下,取前两月均值)

永安期货:动力煤底部区域尚未探明 但空间有限 数据来源:国家统计局,永安期货研究院

 

  春节期间,港口调入维持高位,调出表现为明显的淡季特征,港口库存超季节性积累,目前已至近几年中高位水平。

  图2:环渤海七港库存

永安期货:动力煤底部区域尚未探明 但空间有限数据来源:煤炭江湖,永安期货研究院  

  2020年12月以来,进口煤政策得到放松,煤炭进口量大幅攀升,12月进口量达到3908万吨,环比大增232.31%,但1月下旬以来,随着煤价的快速下行,电厂在“买涨不买跌”心理作用下,海外订购进口煤数量减少,但彭博数据显示2月12日当周,全球发运至我国的煤炭数量才出现明显下滑,而当前进口煤通关量依然保持高位,考虑到从发运到通关的时间差,发运减量传导至通关量下降至少需要1个月时间,因此短期内进口煤供应仍较为充足。

  图3:进口煤数据

永安期货:动力煤底部区域尚未探明 但空间有限 数据来源:海关总署,彭博,永安期货研究院

   二、需求逐步走淡

  春节期间电厂日耗表现为正常同比增速,2月11至17日,沿海八省耗煤累计804万吨,同比增加2.15%,增速处于合理范围内。市场预期“就地过年”有望导致开工提前,电厂日耗将较往年提早开始回升,但在全国气温大面积快速回升情况下,民用电即将归于平淡,特别是在春节期间电厂库存得到明显积累的情况下,电厂对于630元/吨的动力煤价格接受程度较低,因此短期内需求难以出现明显释放。

  图4:沿海八省数据

永安期货:动力煤底部区域尚未探明 但空间有限 数据来源:CCTD,永安期货研究院

  三、主力合约估值中性

  从绝对估值来看,当前动力煤主力合约价格已跌至供给侧改革之后的中性位置,绝对估值中性;从相对估值来看,动力煤与焦煤的比值处于动力煤合约上市以来的最低位,与原油比值处于相对中性位置,相对估值中性略偏低。

  图5:动力煤绝对估值与相对估值

永安期货:动力煤底部区域尚未探明 但空间有限 数据来源:Wind资讯,NYMEX,郑州商品交易所,永安期货研究院

 

  从基差角度来看,主力合约基差已回归至中性水平。截至2月18日,现货价格630元/吨,ZC2105基差为25元/吨。

  整体来看,动力煤主力合约估值较为中性。

  图6:郑煤5月基差季节性

永安期货:动力煤底部区域尚未探明 但空间有限数据来源:Wind资讯,郑州商品交易所,永安期货研究院

   四、总结

  整体而言,春节期间供需双强,但供应更强,煤矿和港口库存均出现积累,电厂则趁势进行较大幅度的补库,当前库存已至安全水平以上。“就地过年”虽会导致下游用电企业提前开工,但随着气温的回升,淡季即将到来,而国内产量受到“两会”安全检查的影响大概率较小,且进口煤通关依然处于高位,当前动力煤驱动依然向下,基差处于合理略偏低水平,因此动力煤底部区域尚未探明。但长期来看,2021年我国GDP增速将出现较大幅度增长,需求动力仍在,我们在年报中也有提及,2021年动力煤价格底部将有明显抬升,因此在动力煤期现价格大幅下跌之后,继续下跌的空间或将较为有限。

 

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