芝商所:等待铜价调整后的继续上行

芝商所:等待铜价调整后的继续上行

  来源:芝商所CMEGroup

  原标题:【铜市场策略周报】等待铜价调整后的继续上行

  一、上周COMEX铜市场回顾

  上周铜价高位震荡,周一铜价大幅下挫,延续了此前的回调态势,宏观面上并没有新晋利空因素,市场仍然在消化近期宏观面上的变化,近期美联储关于taper的表态、美债收益率的上升,叠加美元空头和铜多头的拥挤,放大了铜价的波动和回调幅度;周二铜价走出反弹格局,市场从前一日的宏观冲击中逐渐修复,多位美联储官员表示目前开始讨论taper为时过早,安抚了市场情绪,美债收益率暂时停止了继续上升的态势,市场看多铜价的力量重新回归,中国方面公布了12月的金融数据,环比继续回落并且弱于预期,数据显示信贷拐点的到来似乎越发明显,中债10年期收益率尾盘大幅拉升,在信贷拐点下刺激了对于降准的预期,若此预期存在,则可能仍将对近期的铜价继续起到一定提振作用;

  周三铜价震荡回落,未能延续前一交易日的反弹,日间时段中国央行逆回购操作仅为20亿元,创近10年来新低,对市场情绪形成了一定打压,权益市场明显调整,铜价有所承压;进入晚间美联储官员发表讲话,整体都以鸽派为主,对此前的taper言论进行了中和,市场反映平淡,同时众议院通过了对特朗普的弹劾,但参议院的投票还需等待;目前市场聚焦中国央行的MLF操作和拜登近期是否公布万亿刺激计划;周四铜价震荡回升,日间时段在狭窄区间内震荡运行,中国12月出口数据维持高增长,对铜价带来一定提振,进入晚间时段率先公布的美国初请失业金人数超预期增加,一度使得铜价日内跳水,但随后市场期待拜登公布刺激计划以及鲍威尔的讲话,价格有所回升,随后拜登如期宣布1.9万亿刺激计划,鲍威尔也表示目前距离taper和加息还为时过早;周五铜价大幅回落,日间时段便处于持续走弱的状态之中,晚间时段运行中枢再次下移,最终以回落走完全天。

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  上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移,在绝对价格下移的过程中,曲线近端的contango结构有所收敛,但是整体仍然维持正向结构,这与我们此前在周报中的观点相符,即正套为主,但是不足以支撑较长时间和幅度较深的back结构。目前曲线近端重新回到contango结构,我们认为仍然可以择机布局跨月的正套头寸。

  目前美国经济复苏的势头仍在继续,最近公布的宏观数据仍然指向这一点,虽然复苏的斜率可能会有所放缓,但这是复苏过程中的正常现象,即斜率在一段时间之后天然是倾向于放缓的,不可能要求在一轮复苏中斜率用于陡峭。此外,美国两党已经通过了相关救助计划和刺激法案,而疫苗的消息又适时给予市场进一步刺激,后续如果财政计划推行,复苏将更加明确。同时,COMEX库存近期维持低位水平,加之很多海外精铜被出口到了中国,因此海外整体库存水平偏低,而经济活动又在恢复。所以目前跨月正套还是更具有性价比,但是对择时的要求较高,因为目前仍然并不足够支撑较长时间和幅度较深的back结构。

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  二、上周SHFE铜市场回顾

  上周SHFE铜价整体处于高位窄幅震荡的格局之中,正如我们在上周周报中指出,铜价在突破60000美元/吨之后可能有所震荡整理。但是在上周的震荡之后,我们认为铜价继续向上寻求进一步突破的概率较大。一方面目前海外复苏的情况依然比较乐观,美联储官员偏鸽派的表态安抚了市场情绪,美债收益率在上周快速回升之后短期内再进一步飙升的可能性降低,抑或后期收益率还会上升,但是利率的回升也是对经济复苏的一种确认,市场最后会逐渐适应这种回升,相应的,美元指数可能也会有所回升,但是这未必一定带来铜价的下行;另一方面,国内消费表现尚可,由于今年各地因为疫情的原因,不少地方号召大家就地过年,因此下游消费的中断程度安或将低于往年,这意味着今年累库的时间和累库的幅度都将弱于往年的季节性,这从一定程度上削弱了这段时间的一个利空因素,因此我们认为铜价更倾向于在调整之后继续上行。

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  三、国内外市场跨市套利策略

  上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡运行,没有明显趋势,全周围绕7.4运行。近来我们对于比价一直持有正套逻辑的观点,虽然上周比价缺乏趋势,但是我们仍然维持这样额观点。铜价的外强内弱、美元指数维持弱势是导致比价一路走低的主要原因。目前来看,虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大,但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出,库存去化压力增大,升水回落,单月高进口可能仍然没有结束,10月精铜进口量仍然处于相对高位。

  这至少意味着两点:如果是真实进口,那么目前国内供应压力太大,需求时间去消化;如果是融资进口,那么目前的进口比价是偏高的,没有理由继续做反套给融资商送钱。除此之外,目前美元指数可能进入新的下行阶段、人民币被迫升值,以及伦敦和上海的价差结构,均不太支持长期持有反套头寸,如果需求在年末有增加可能有机会博一个短线的反套窗口,但是总体从中期来看正套似乎更符合逻辑:国内进口高增长,海外供应压力减弱,后期全面复工复产,海外低库存高需求,因此应该考虑正套为主,当然在近期比价持续走弱之后,本周不建议新建正套头寸。

芝商所:等待铜价调整后的继续上行

  《铜市场策略周报》旨在提供国际美精铜市场以及国内沪铜市场的全局纵览和联动关系,以芝商所旗下COMEX铜期货为基准,对中美两大铜期货市场的一周动态进行深入分析,并提供完整客观的走势分析及预判,有助市场参与者更有效地发掘期货及期权交易机遇。铜市场策略周报由对冲研投团队独家特约撰写,每周一准时发布。

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