中信建投固收利率债周报:出口表现超出预期 MLF操作缩量对冲

  原标题:【中信建投 固收】利率债周报:出口表现超出预期,MLF操作缩量对冲

  来源:文涛宏观债券研究

  内容提要

  本周(2021年1月11日-1月17日,下同)国债收益曲线整体有所上移。本周债市利率变化主要受央行资金投放趋于谨慎、出口数据表现强劲等因素影响,大部分期限均有上升。具体来说:本周1年期国债收益率上行2.75BP至2.3843%,2年期国债收益率上行6.13BP至2.6810%,3年期国债收益率上行1.07BP至2.7875%,5年期国债收益率上行1.63BP至2.9634%,7年期国债收益率下行0.47 BP至3.1478%,10年期国债收益率上行0.52BP至3.1508%,10-1年期限利差缩小2.23BP至76.65BP。政策性银行债方面,10年期国开债上行1.01BP至3.5467%,10年期进出口债收益率上行0.48BP至3.6453%,10年期农发债上行1.79BP至3.6588%,政金债长端收益率整体呈现上行态势。本周净投放(含国库现金)1610亿元,其中7天逆回购净回笼390亿元,MLF净投放2000亿元,本周资金面相比上周较为宽松。其中1D期R、DR、SHIBOR利率较上周上行79.33BP、83.84BP、77.30BP,资金面近期依旧保持相对充裕状态。

  展望后期:国务院1月15日就2020金融统计数据相关情况新闻发布会上指出,2021年货币政策要稳字当头,不急转弯,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,把握好时度效,保持好正常货币政策空间的可持续性。同时,提出货币政策重点关注通胀、汇率、就业三个问题,目前我国通胀较为温和,考虑海外疫情不乐观、美国政治不确定性以及美国超预期财政刺激,汇率存在上行压力,2020年新冠疫情影响加大我国就业压力,恢复到疫情前水平仍有距离,存在呵护需要,由此认为货币政策很快转紧概率不大。本周5000亿元MLF不及预期,投放量对冲当日到期MLF以及即将到期TMLF,央行连续开展小额逆回购、持续地量OMO操作,进一步向市场释放中性货币政策信号。春节和税期临近,我们依旧保持继续货币政策定位维稳的预期。考虑近期我国多地疫情反复、鼓励就地过节政策,人情消费、旅游消费将相对降低,现金需求有所降低,同时目前市场资金依旧相对宽松、银行抵押品也相对充裕。因此,我们认为TRA、降准的概率不大,后期仍将以常规操作为主。综合判断,债券市场仍处于震荡波动阶段,预计10年期国债收益率的点位将在短期将在3.2%水平波动,春节后需关注1月社融及存单利率变化情况来进一步分析。整体看,尚无明确因素改变基本面及债市“前高后低”的整体趋势。

  风险提示:货币政策突然收紧、疫情变化超储预期。

  一、综合隐含税率、全场倍数*发行规模以及债券借贷指标来看,当前交易情绪相对较好,现阶段供给压力较为温和,供需关系已有明显改善。

  二、利率债发行与到期方面,本周累计发行了34只利率债,总发行规模4,477.00亿元,到期3,327.80亿元,周内净融资额1,147.05亿元。其中,国债及政策性金融债方面,本周发行了26只国债及政策性金融债,总发行规模3,353.00亿元。本周国债及政策性金融债发行情况整体不如上周。

  三、国债收益曲线整体有所上移。本周债市利率变化主要受央行资金投放趋于谨慎、出口数据表现强劲等因素影响,大部分期限均有上升。具体来说:本周1年期国债收益率上行2.75BP至2.3843%,2年期国债收益率上行6.13BP至2.6810%,3年期国债收益率上行1.07BP至2.7875%,5年期国债收益率上行1.63BP至2.9634%,7年期国债收益率下行0.47 BP至3.1478%,10年期国债收益率上行0.52BP至3.1508%,10-1年期限利差缩小2.23BP至76.65BP。政策性银行债方面,10年期国开债上行1.01BP至3.5467%,10年期进出口债收益率上行0.48BP至3.6453%,10年期农发债上行1.79BP至3.6588%,政金债长端收益率整体呈现上行态势。

  四、宏观数据方面,上游行业油价、有色金属、煤价价格涨跌不一,整体来看,上游行业价格大多呈下跌态势;中游行业价格呈下跌态势,钢材行业价格全线下跌,水泥价格较上周有所下降;下游行业土地溢价率、地产成交面积整体有所回升,车市需求表现有所转差;外贸方面,截至1月15日,波罗的海干散货指数收于1754,较上周回升148,表明全球贸易形势有所好转。

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