中信建投固收:一级萎靡 动荡持续

  原标题:【中信建投 固定收益】一级萎靡,动荡持续——信用债周报

  来源:文涛宏观债券研究

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  摘要

  发行净融:上周(12.14-12.20)信用债一级市场发行量达2133.73亿元,总偿还量2489.80亿元,净融资量-356.07亿元。分评级来看,上周高评级AAA发行占比降低2.5个百分点至62.95%,AA+发行占比下降3.5个百分点至18.96%,AA发行占比提升5个百分点至16.34%。从期限结构来看,1年内发行金额占比为49.02%,提升10个百分点,3-4年发行金额占比18.27%,提升1个百分点, 5-6年发行金额占比16.71 %,下降3.5个百分点。一级市场发行萎靡,共有24只债券推迟或取消发行,合计金额为223.70亿元,仍以城投为主。本周将有2055.56亿信用债到期,其中AAA评级到期量为1453.20亿,AA+到期量313.63亿。

  市场流动性观察:上周(12.14-12.20)央行公开市场有1500亿元逆回购和3000亿元MLF到期,央行进行了600亿元逆回购和9500亿元MLF操作,因此上周全口径净投放5600亿元。本周(12.21-12.27)央行公开市场有600亿元逆回购到期。上周MLF超额续作,央行继续呵护流动性,中期限的存单利率受益最为直接。上周DR007下行1.4个BP至2.1137%;Shibor隔夜上行29.2个BP至1.7230%。中央经济会议明确宏观政策强调连续性、不急转弯,即边际收紧,慢踩刹车,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,货币收紧的担忧适当缓解。

  到期收益率和信用利差:上周二统计局数据公布,四季度经济复苏仍强劲,压制长端收益率下行,但天量MLF操作后资金供给极其充裕,带动短券走势向好。下半周资金面略有收敛。综合来看,上周1Y国债收益率下行10.7个BP,10Y国债收益率下行0.5个BP ;1Y国开债下行8.2个BP,10Y国开债收益率下行4.7个BP。产业债,短久期继续反弹,信用利差方面,1Y中高评级信用利差收敛1-3个BP,低评级被动走阔2个BP;3Y各评级利差走阔4-6个BP;5Y各评级利差走阔4-5个BP。城投债:信用分层明显,信用利差方面,1Y低利差走阔7-12个BP;3Y 中高评级利差走阔1-3个BP,低评级走阔6-8个BP;5 Y中高评级利差走阔3-4,低评级利差走阔6-9个BP。

  投资策略:近期短端无风险利率持续反弹,一方面受益于流动性宽松的呵护,另一方面也与信用债的情绪修复有关。信用债分层的情况仍较为明显,体现在发行人和投资者两个方面。从发行人来看,负担重的国企和弱资质城投一级发行较为困难,再融资压力增大导致投资者信心降低,二级市场抛盘进一步产生负反馈。从投资者来看,非银机构负债端稳定性差,且之前票息策略导致资金过于拥挤信用债,容易产生羊群效应。银行仍是稳定企业再融资预期的关键因素,但是由于临近年底,额度有限,承接能力和意愿受到考验。整体来看,信用债市场仍需对主体进行风险梳理。

  风险提示:基本面复苏进度超预期,信用风险事件发酵

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